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华鹏飞:以陆运网络为核心的合同物流整合商

发布时间:2012-08-16    研究机构:兴业证券

公司是国内电子信息产业领域的专业物流服务商,近年逐步涉足风电、机械、家具等产业。主要业务为通过覆盖全国主要城市的陆运网络和信息管理平台,以运输配送为核心提供第三方综合一体化物流服务。公司计划募集资金1.67亿元,拟投资于深圳物流中心扩建,苏州物流中心扩建和信息化改建三大项目。

公司主营业务以分销物流为核心。2011年公司实现综合物流收入3.7亿元,占总收入的96.44%,综合物流毛利9379万,毛利率25.3%,占总毛利的99.6%。公司综合物流服务涵盖生产物流、分销物流、逆向物流等各种物流服务,其中分销物流是核心。2011年公司实现分销物流收入3.02亿元,占综合物流收入达81.5%。从成本结构看,自营成本(主要是过路费和燃油费)和外协成本两项之和占总成本的98%,仓储成本仅占公司生产成本的2%。

公司核心竞争力:整合自有和外协物流资源,构筑陆运网络。公司目前控制超过3000辆货车,其中自有车辆为142辆。干线运输以自有车辆为主,确保网络稳定性和成本优势;支线运输以外协运力为主,利于低成本快速拓展网络覆盖面。公司通过整合内外物流资源构筑陆运网络,并利用现代信息技术实现物流路线优化、车辆集约配载和全程可视化监控,有效提升了网络效率和整合效应:2009年-2011年,公司单车发货量提升31%,单位成本下降12%。

小公司、大行业,罗宾逊模式或是公司未来成长方向。目前中国公路货运市场规模预计超过1万亿元,但前20大企业合计市场占有率不到2%,未来集中度提升是必由之路。华鹏飞(300350)的业务模式与美国的罗宾逊较为类似,而后者是陆路运输规模化和网络化的典范。从规模看,后者收入、网点和控制运力分别是前者的172、8和17倍;从效率和盈利能力看,后者网点和单车平均收入分别是前者的22和10倍,ROE则高约15个百分点。换个角度看,巨大的差距也反映了巨大的空间,华鹏飞长期成长的关键在于能否持续提升规模和网络。

盈利预测和建议询价区间。我们预计2012年-2014年摊薄后EPS分别为0.49、0.61、0.76元,分别同比增长20.2%、24.2%、25.0%。当前物流行业平均动态PE为20.5倍。按照公司2011年全面摊薄EPS0.41元,我们给予20-23.8倍的估值区间,建议询价区间为8.2元~9.7元。

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