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华鹏飞:新股上市首日定价报告

发布时间:2012-08-22    研究机构:华泰证券

公司是国内电子信息产业领域的专业物流服务商,主业包括综合物流服务及由此延伸的供应链商品销售,其中综合物流服务占主营业务收入比重的96%,基本贡献了全部主营业务利润。公司综合物流服务涵盖生产物流、分销物流、逆向物流等各种物流服务,其中分销物流是核心,占综合物流收入的比重达81.5%。目前,主要客户包括联想、中兴通讯、富士康、华为、创维、方正、东芝等知名的电子信息企业。从成本结构看,自营成本(主要是过路费和燃油费)和外协成本两项之和占总成本的98%,仓储成本仅占公司生产成本的2%。近三年,公司运营稳健,综合物流服务业务收入增长率保持在20%以上,2011年高达65.9%,毛利率保持在23%以上。

公司发行价为9.5元,对应2011年的发行后静态市盈率为23.75倍。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.49元、0.61元、0.82元,对应9.5元的申购价,12年、13年、14年的市盈率分别为19.39倍、15.57倍、11.56倍。华鹏飞(300350)所属的第三方物流服务处于起步阶段,而IT行业的第三方物流具有千亿级市场规模,市场前景广阔。公司具有领先的物流信息化管理平台和完善的业务网络,且具备较强的盈利能力,尤其是销售净利率在同行业可比公司中处于最高水平。

未来将通过募投项目保持在华南、华东地区业务优势,并在华中、西南地区进行业务模式复制,实现区域拓张。上市后,公司品牌、资金、信息技术等优势将得到进一步加强,有助于新客户的拓展。不过,公司主营业务所处的分销物流行业壁垒不高,而现阶段市场格局已经建立,因此在跨区域以及市场扩张方面可能遭到现存企业的激烈竞争,增长的可持续性面临较大不确定性。因此,我们给华鹏飞的上市首日定价区间为12.31-16.15元。

备注:本期新股在网上申购时,我们提出了华鹏飞质地中等,优势在于较小的发行市值以及较低的绝对股价,所以我们建议投资者参与申购。从5月底新股发行改革实施全流通后新股的上市首日表现来看,这些新股涨跌互现,且表现分化明显。上周在市场行情反弹的带动下,新股上市首日表现也明显有所回暖,最近三批上市的新股首日无一出现破发,尤其是个别绝对股价低的新股涨幅更是抢眼。IPO新政实施后,机构网下配售股份可自由选择抛售时点,这令曾经在上市首日无论质地好坏,都要“野蛮”上涨的新股开始有所忌惮,而质地好、定价低的新股上市后走好的可能性更大。而且证监会公布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》已经开始实行,意图控制发行价和抑制新股炒作,加上目前二级市场系统性风险犹在,所以我们建议投资者要谨慎对待新股,建议中签的投资者尽量在首日将新股卖出。

申请时请注明股票名称